미 연준이 시장에서 오랫동안 기다렸고 모두가 예상해온 금리 인상을 시작할 조짐을 보이자 그로 인해 신흥국이 어떤 영향을 받을지 다들 궁금해하고 있다. 만약 연준이 올해 금리 인상을 결정한다면, 어느 신흥국들이 가장 취약할 것인가?

사실 그런 궁금증은 2013년 5월부터 제기돼 왔다. 당시 벤 버냉키 연준 의장이 그해 하반기부터 양적 완화 정책을 테이퍼링(점진적으로 축소)한다고 발표하자 미국의 장기금리가 올랐고 신흥국으로 흘러가던 자본의 흐름이 반전하기 시작했다.

신흥국이 글로벌 시장 상황에 상당히 영향을 받는다는 것은 의심의 여지가 없다. 크리스틴 라가르드 IMF 총재가 상기시켜 줬듯 1982년과 1994년 연준의 긴축 정책은 신흥국의 금융 위기를 촉발시켰다. 미국 금리가 낮고 글로벌 자금시장이 안정되면 신흥국은 자금이 대거 유입되는 상황을 즐길 수 있지만, 그런 상황은 갑자기 끝날 수 있다.

1990년대 후반 동아시아를 포함한 여러 지역이 외환위기를 경험하면서 신흥국 정부들은 중요한 교훈을 얻었다. 우선 다섯 가지 개혁은 상당히 효과적이었다. 유연한 환율, 많은 외환보유액, 경기 순행적이지 않은 재정정책, 경상수지 개선, 달러화 등 외화 표시 부채 감소가 그것이다.

전부는 아니지만 다수 신흥국이 이런 바람직한 정책들을 시행했다. 이런 국가들은 2008~2009년 글로벌 금융위기 때 대체로 부정적인 영향을 덜 받았다. 그렇지 않은 국가들, 특히 중유럽과 유럽 변방의 중간 소득 국가들은 특히 심하게 타격을 받았다.

2001년 이후 많은 신흥시장은 외국 자본의 유입을 통해 재정 적자와 경상수지 적자를 충당하던 종래의 역사적 패턴을 극복했다. 채무 감소와 증대된 외환보유액 덕분에 2003~2007년의 호황기 동안 그들의 신용도는 개선되었다. 2008년 위기가 닥쳤을 때 그들은 더 많은 적자 예산을 편성할 수 있는 여유가 있었고, 이는 2009년 경기 하강 여파를 경감하는 결과로 나타났다. 칠레를 선두로 보츠와나, 중국, 코스타리카, 말레이시아, 필리핀, 한국이 그런 나라다.

불행히도 최근 몇몇 정부가 과거의 악습을 다시 반복하면서 '경기순행적 재정정책으로부터의 졸업'이라는 소중한 경험이 다시 무의미해질 위험에 빠지고 있다. 브라질 같은 나라들은 2010~2014년 경기 회복기를 재정 강화의 기회로 쓰지 않았고, 지금 어려운 상황에 처해 있다. 그런 나라 중 일부는 2010년 이후 새롭게 늘어난 자본 유입을 거대한 경상수지 적자를 유지하는 데 소모했다. 경상수지 적자와 높은 인플레이션으로 인해 브라질·터키·남아공은 버냉키 전 의장의 2013년 테이퍼링 발표 직후 심하게 타격을 받은 '취약한 5개 신흥국(Fragile Five)'에 포함되는 불명예를 안았다. 나머지 두 나라는 인도와 인도네시아였는데, 이 두 나라는 이후 올바른 방향으로 움직이고 있다.

베네수엘라·아르헨티나·러시아 등의 국가들은 애초부터 개혁하지 않았다. 그들은 잠시 수출 원자재 가격 강세로 도움을 받았었지만, 이 또한 지난해로 끝나버렸다.